СВ-Принт

Управление портфелем ценных бумаг

Портфель ценных бумаг представляет собой сово­купность ценных бумаг, управляемую как самостоятельный инвестиционный объект. Цель формирования портфеля ценных бумаг – сохранить и приумно­жить капитал.

Сущность портфельного инвестирования заключается в распределе­нии инвестиционных ресурсов между различными группами финансовых активов для достижения требуемых параметров. В зависимости от целей и задач, поставленных при формировании портфеля, инвестор должен целе­направленно определить оптимальное соотношение между различными типами ценных бумаг, включаемых в портфель.

Для составления инвестиционного портфеля необходимо:

— формулирование основной цели и определение приоритетов (макси­мизация доходности, минимизация риска, сохранение и прирост капитала и т.п.);

— отбор инвестиционной привлекательных ценных бумаг, обеспечи­вающих требуемый уровень доходности и риска;

— поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в портфеле для достижения поставленных целей;

— мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения основ­ных его параметров.

Принципы формирования портфеля ценных бумаг:

— обеспечение безопасности (страхование от всевозможных рисков и стабильность в получении дохода);

— достижение приемлемой для инвестора доходности;

— обеспечение ликвидности;

— достижение оптимального соотношения между доходностью и рис­ком, в том числе путем диверсификации портфеля.

Инвестиционные портфели бывают различных видов. Критерием классификации может служить источник дохода и степень риска.

В зависимости от источника доходов портфели подразделяются на портфели роста и портфели дохода.

Портфели роста формируются из ценных бумаг, курсовая стои­мость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост стоимости порт­феля. Портфели роста подразделяются на:

— портфель высокого роста нацелен на максимальный прирост капи­тала. В состав портфеля входят ценные бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;

— портфель умеренного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсо­вой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длитель­ного периода времени и нацелен на сохранение капитала;

— портфель среднего роста – сочетание инвестиционных свойств портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распро­страненной моделью портфеля.

Рис. 1. Классификация инвестиционного портфеля по источнику дохода

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентов по облигациям и дивидендов по акциям. В него долж­ны включаться акции, характеризующиеся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигации и другие ценные бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. Цель создания этого портфеля – получение определенного уровня дохода, величина которого соответство­вала бы минимальной степени риска. Поэтому объектами портфельного инвестирования в таком случае являются высоконадежные финансовые активы. Здесь различают следующие виды портфелей ценных бумаг:

— портфель постоянного дохода – это портфель, который состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минималь­ном уровне риска;

— портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бу­маги, приносящие высокий доход при среднем уровне риска.

Комбинированный портфель формируется для избежания воз­можных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с ростом кур­совой стоимости, а другая – благодаря получению дивидендов и процентов. Падение прироста капитала из-за уменьшения одной части может компен­сироваться возрастанием другой.

Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимо­сти от степени риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора. При формировании инвестиционной политики определенное значение имеют индивидуальные склонности человека к риску. Одни предпочитают действовать осторожно, не претендуя на большой доход. Другие же могут идти на очень большой риск ради получения высокого дохода. Как правило, инвесторов подразделяют на консервативных, умеренно-агрессивных и агрессивных.

Активный мониторинг – это непрерывный процесс наблюдения за курсами акций, анализ текущей ситуации и прогнозирование будущих ко­тировок. Активное управление характерно для опытных инвесторов, инвести­ционных менеджеров высокой квалификации; оно требует хорошего зна­ния рынка ценных бумаг, умение быстро ориентироваться при изменениях конъюнктуры рынка. Тип инвестора	Цель инвестора	Степень риска	Тип ценной бумаги	Тип портфеля
Консерва­тивный	Защита от инфляции	Низкая	Государственные ценные бумаги, акции, облигации крупных стабильных эми­тентов	Высокона­дежный, но, низкодоходный
Умеренно агрессив­ный	Рост капитала в долгосрочном плане	Средняя	Государственные ценные бумаги, большая доля цен­ных бумаг крупных и на­дежных эмитентов	Диверсифи­цированный
Агрессив­ный	Спекулятивная игра, возможность быстрого роста капитала	Высокая	Высокая доля ценных высокодоходных бумаг некруп­ных эмитентов, венчурных компаний	Рискованный, но высокодо­ходный

Рис. 2. Инвестиционный портфель для различных инвесторов

Консервативныйтип инвестора характеризуется склонностью к минимизации риска, к надежности вложений.

Умеренно-агрессивномутипу инвестора присущи такие черты, как склонность к риску, но не очень высокому, предпочтение высокой доход­ности вложений, но с определенным уровнем защищенности.

Агрессивныйинвестор готов идти на риск ради получения высокой доходности.

Для того чтобы инвестиционный портфель приносил необходимую доходность, им надо управлять. Под управлением инвестиционным порт­фелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают сохранение первоначально вложенных средств, достижение максимального возможного уровня доходности, снижение уровня риска.

Обычно выделяют два способа управления:

1. Активное управление – это такое управление, которое связано с постоянным отслеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных ценных бумаг. Такой вид предполагает довольно быстрое изменение состава инвестиционного портфеля.

При этом широко используется мониторинг, который помогает быст­ро реагировать на краткосрочные изменения на рынке ценных бумаг и вы­являть привлекательные ценные бумаги для инвестирования. Мониторинг активного управления предполагает:

— отбор ценных бумаг (покупка высокодоходных и продажа низкодоходных ценных бумаг);

— определение доходности и риска нового портфеля с учетом ротации ценных бумаг;

— сравнение эффективности ранее сформированного и формируемого портфелей;

— реструктуризация портфеля, обновление его состава.

Пассивноеуправление – это такое управление инвестиционным портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного Портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени.

Мониторинг пассивного управления предполагает:

— определение минимального уровня доходности;

— отбор ценных бумаг и формирование хорошо диверсифицированного портфеля;

— формирование оптимального портфеля;

— обновление портфеля при снижении его доходности ниже минимального уровня.

Активный и пассивный способы управления представлены на рис. 3.

Рис. 3. Активный и пассивный способ управления портфелем ценных бумаг.

Основная цель, которую преследуют инве­сторы, заключается в сохранении и приросте вложенных инвестиционных средств при допустимом риске. Прямая зависимость доходности ценных бумаг от риска позволяет использовать различные математические и статистические методы для по­вышения эффективности вложенного капитала. Риск инвестиций можно снизить путем диверсификации, то есть пу­тем распределения вложений между различными активами фондового рынка.

Методология активного управления портфелем ценных бумаг Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ

А. А. Балишян

МЕТОДОЛОГИЯ АКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ

ЦЕННЫХ БУМАГ

Теория управления портфелем Гарри Марковица, на которой основана современная теория управления портфелем, рассматривает узкий и простой класс стратегий управления. Попытки распространения этой теории на стратегии более сложной природы, которые могут активно реагировать на происходящие на бирже события, сталкиваются со значительными теоретическими и практическими сложностями. В настоящей статье делаются попытки по разработке общей методологии, позволяющей исследовать стратегии произвольной природы, оперирующие любыми финансовыми инструментами.

Инвестиции на фондовом рынке — один из важнейших элементов мировой экономики. Биржи интенсивно развиваются, механизмы их функционирования постоянно совершенствуются. Внедрение компьютерных технологий в биржевое дело сделало инвестиции в ценные бумаги доступными широкому кругу людей и расширило возможности отдельного инвестора. Теперь одновременно можно совершать операции на биржах разных стран и использовать тысячи разнообразных финансовых активов. Однако для достижения значительных успехов в этой деятельности нужно наиболее полно использовать все потенциальные возможности, предоставляемые инвестору. При этом возникает задача управления портфелем многих финансовых инструментов.

Исследования, посвященные биржевой торговле, насчитывают многие десятилетия, но единой, общей методологии управления портфелем до настоящего времени не создано. Основой современной теории управления портфелем остается теория, изложенная Гарри Марковицем в статье «Выбор портфеля» . В ней он предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, а также привел методы построения таких портфелей при определенных условиях. Рассмотрев общую практику диверсификации портфеля, ученый показал, как инвестор может снизить свой риск путем выбора некоррелируемых акций. Заслугой Г. Марковица является предложенная им в этой статье теоретико-вероятностная формализация понятий «до-

ходность» и «риск». В его модели для исчисления соотношения между риском инвестиций и их ожидаемой доходностью используется распределение вероятностей. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск — как стандартное отклонение возможных значений доходности от ожидаемого. Однако теория Марковица рассматривает лишь узкий и слишком простой класс стратегий управления. Он состоит только из стратегий-констант. Стратегии-константы предполагают, что в начальный момент инвестиционного периода выбирается некоторый портфель, и на всем протяжении инвестиционного периода этот портфель остается неизменным. При этом методология не распространяется на стратегии более сложной природы, которые могут активно реагировать на происходящие на бирже события.

Не отвергая стратегии Марковица, расширим класс исследуемых и применяемых стратегий и будем оперировать произвольными стратегиями поведения, которые в любой момент времени на основе оперативно поступающей информации позволяют принимать решения о покупке и продаже тех или иных инструментов. В теории управления такие стратегии обычно называют стратегиями-синтезами, а в экономике их принято называть активными стратегиями управления портфелем.

К сожалению, попытка применения подхода Марковица к классу активных стратегий управления портфелем сталкивается со значительными трудностями. Это связано с тем, что результат применения активной стратегии управления портфелем зависит уже не только от начальных и конечных цен инвестиционного периода, а от всей траектории цен за этот период. Статистики траекторий, по сути, не существует, так как была реализована только одна траектория реальных цен. Кроме того, результат активной стратегии на траектории цен уже не записывается такими простыми формулами, как в теории Марковица, а может быть вычислен только с помощью компьютера. Поэтому если предположить, что распределение вероятностей на множестве траекторий задано, подсчет средних значений, даже при высоких скоростях современных компьютеров, займет слишком много времени.

Для принятия решений при управлении портфелем необходима другая методология, которая базируется на двух основных принципах:

1) формальное описание стратегий поведения;

2) сравнение стратегий поведения по результатам тестирования на исторических данных.

Первый принцип: предметом выбора является стратегия управления портфелем, т. е. полный набор правил и алгоритмов, определяющих, какие финансовые инструменты и в каком объеме должны быть куплены и проданы в любой момент времени. При этом стратегия

управления должна учесть все заявки на покупку и продажу финансовых инструментов.

Второй принцип — выбор способа сравнения стратегий управления портфелем. Предлагается сравнивать стратегии управления по результатам тестирования стратегий, основанных на исторических данных.

Выбранная методика изучения стратегий управления портфелем не накладывает никаких ограничений на класс изучаемых стратегий и подходит как для стратегий-констант, так и для стратегий-синтезов с памятью, т. е. стратегий, использующих текущую информацию и информацию, которая была в прошлом.

Прежде всего уточним некоторые понятия. «Финансовые инструменты» — всевозможные биржевые инструменты, которые можно купить и продать на бирже. Это могут быть акции простые и привилегированные, облигации различных типов, производные инструменты и т. д. Набор доступных для работы финансовых инструментов может быть различным. Это связано с ограниченностью времени существования финансовых инструментов. «Стратегия» — это набор алгоритмов, который в каждый момент времени определяет все действия по отношению к любому финансовому инструменту, существующему на данный момент. Так, если взять некоторую начальную сумму денег и выполнять рекомендации стратегии, то для любого момента времени мы будем иметь набор купленных (в длинной позиции) и проданных (в короткой позиции) инструментов. Этот набор назовем портфелем финансовых инструментов. Таким образом, портфель на данный момент времени — это результат работы стратегии.

Стратегии управления портфелем классифицируют по различным признакам. Прежде всего, можно проводить классификацию по той информации, которую использует стратегия для выработки своих рекомендаций. Если эта информация включает сведения об истории развития компаний, экономики государств, то такие стратегии относят к фундаментальным стратегиям (фундаментальный анализ). Если стратегии используют только информацию о ценах и объемах сделок по финансовым инструментам, то их относят к техническим стратегиям (технический анализ). Можно классифицировать стратегии по свойствам алгоритмов, которые входят в стратегию. Так, например, в теории Мар-ковица используются стратегии, которые могут осуществлять какие-то активные действия только в одной начальной точке. В остальное время стратегия бездействует и не вырабатывает никаких рекомендаций. В последний момент инвестиционного периода все открытые позиции закрываются. Такие стратегии назовем кусочно-постоянными. Отметим, что широкое распространение теории Марковица привело к тому, что в

литературе часто вместо понятий «стратегия» и «оценка стратегии» используются понятия «портфель» и «оценка портфеля». При этом предлагаются рискованные, доходные, среднедоходные, малорискованные портфели и т. п. Все эти понятия, связанные с портфелем, имеют смысл только при предположении, что в дальнейшем портфель не будет изменяться, как это происходит при использовании кусочно-постоянных стратегий. Если стратегии могут совершать активные действия в любые моменты времени, то такие характеристики портфеля становятся бессмысленными. Оценивать нужно не портфель, а стратегию, которая управляет портфелем. Текущее состояние портфеля в следующий момент времени может сильно измениться из-за активных действий стратегии. Поэтому текущее состояние портфеля не определяет, что будет с состоянием счета. Все зависит от рынка и стратегии управления.

Понятие стратегии включает стратегии, основанные на различных классах сигналов, правила пересмотра структуры этих сигналов, пересмотра структуры информации, на которой основаны сигналы, любые алгоритмы, приводящие к выработке тех или иных действий с финансовыми инструментами. Практически работать с понятием произвольной стратегии достаточно трудно, так как не четко описан класс всех таких стратегий. Если фиксировать какой-то класс стратегий, то всегда можно построить расширения этого класса, например, информационные расширения. Следовательно, если говорить о классе всех стратегий, то нужно подразумевать, что все возможные расширения уже сделаны. В этом случае мы сталкиваемся с необходимостью их описания, что само по себе является сложной проблемой. Понятие класса всех стратегий напоминает понятие множества всех множеств, а это, как известно, ведет к появлению противоречий. Поэтому с теоретической точки зрения важнее рассматривать некоторый конструктивно заданный класс стратегий Такой подход назовем конструктивным, а стратегии из множества £ — конструктивными.

Ограничение рассматриваемого класса стратегий может привести к тому, что с помощью только конструктивных стратегий мы уже не сможем адекватно описать реальное поведение по управлению портфелем. Например, в теории Марковица стратегии описывают выбор портфеля в начальный момент инвестиционного периода. При этом выбор самого инвестиционного периода, который является неотъемлемой частью описания поведения, в теории Марковица не рассматривается. Введем, как минимум, два дополнительных объекта для адекватного описания управления портфелем: функцию выбора и горизонт применения.

Под горизонтом применения будем понимать функцию, которая в каждый момент времени выдает логическое значение «да» или «нет».

Аргументы этой функции — вся предыстория торговли и любая информация о ее состоянии. Горизонт применения работает параллельно со стратегией. Как только горизонт впервые выдает «нет», стратегия прекращает свою работу. Будем считать, что выбран некоторый класс функций горизонтов, который обозначим буквой Н. Пару, состоящую из стратегии и горизонта применения, назовем планом. Множество доступных планов есть £ • Н.

Функция выбора — отображение, которое по заданному моменту времени, используя всю доступную к этому моменту времени информацию, из множества планов £ • Н выделяет некоторое подмножество планов, называющихся оптимальными. Каждый из оптимальных планов рекомендуется для дальнейшего применения в торговле. Если множество оптимальных планов пусто, то это означает, что в текущий момент времени торговать не рекомендуется, следует закрыть все позиции и оставаться при деньгах. Если функция выбора такова, что ее значение состоит из множества, имеющего не более одного плана, то такую функцию выбора назовем однозначной. Пару, состоящую из функции выбора и множества планов, — сценарием. Если функция выбора в сценарии является однозначной, то такой сценарий также назовем однозначным.

Понятие сценария удобно для описания процесса управления портфелем. Так, для однозначного сценария управление портфелем происходит следующим образом. В начальный момент времени функция выбора определяет оптимальный план. Пока горизонт применения из этого плана выдает значение «да», применяется стратегия из этого плана. Как только горизонт выдает значение «нет», применение стратегии прекращается, и вновь включается функция выбора. Она определяет следующий оптимальный план, и процесс повторяется. Если оптимального плана нет, то все позиции закрываются, и в следующий момент времени вновь запускается функция выбора. Если же сценарий не является однозначным, то на каждом шагу работы функции выбора может выбираться один из оптимальных планов. Периодически стратегии пересматриваются, так как меняются закономерности рынка и к ним необходимо адаптироваться.

Особо отметим понятие горизонта применения. Обычно любой класс стратегий строится на некоторых предположениях о рынке. Это предположения о случайности рыночных цен и возможности определения распределения вероятностей по историческим данным, о волновой природе рынка или о следовании рынка за трендом. Понятие горизонта применения может использоваться для проверки этих гипотез в строгой конструктивной форме. Поэтому любой горизонт применения может трактоваться как некоторая гипотеза о рынке. Если одна гипотеза пере-

стает работать, то она с помощью функции выбора заменяется другой. Поскольку мы не делаем изначально никаких предположений о рынке, механизм выбора гипотез (горизонтов применения) дает возможность подобрать подходящую гипотезу для текущего состояния рынка.

Перейдем к сценарному описанию управления портфелем, детализируя описание используемых стратегий (в широком понимании), что позволяет более точно и просто описывать процесс управления портфелем.

Одним из способов вышеприведенного механизма управления стратегиями является концепция метастратегии1, т. е. конструкция, стоящая над стратегиями и управляющая ими.

Метастратегия представляет собой следующую структуру:

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

1. Список стратегий, входящих в метастратегию.

2. Список инструментов, входящих в метастратегию из разных стратегий.

3. Функция эффективности, которая вычисляет текущую эффективность каждой стратегии.

4. Функция выбора стратегии:

— сигнал включения, задающий условия активности метастра-

тегии;

— управление весами, определяющее горизонт оценки эффективности стратегий для переключения между ними, частоту выбора стратегий, важность каждого блока выбора в зависимости от успешности его рекомендаций.

5. Счет метастратегии.

6. Функции осреднения:

— выбор сигналов стратегий;

— выбор управления капиталом, который управляет страховым фондом (кредитным плечом) и размерами инвестиций прибыли в дальнейшем. Кредитное плечо может выбираться в зависимости от состояния счета пользователя. Допускается задание ограничений на инвестиции прибыли в дальнейшую игру, что является одним из важнейших управлений рисками:

а) доля вложений (определяет часть денег, которая не участвует в торговле);

б) использование реинвестиций (определяет процент реинвестиций);

— выбор распределения капитала управляет распределением свободных средств между инструментами, рекомендованными к открытию позиций. Возможно ограничение вложений в один инструмент, что также существенно влияет на риски:

а) в долях от стартового капитала;

б) в долях от текущего капитала.

7. Окончательные рекомендации — обрабатывает сигналы от разных блоков, формирует окончательные сигналы на открытие и закрытие позиций. Она также зависит от ряда параметров, которые определяют приоритеты сигналов и способы разрешения противоречий в сигналах.

Суть работы метастратегии состоит в том, что сигналы, генерируемые стратегиями, накладываются на капитал метастратегии, после чего функция выбора (осреднения) сигналов метастратегии формирует единый набор рекомендаций для исполнения трейдером исходя из рекомендаций всех стратегий.

Непосредственно работа метастратегии происходит следующим образом. Каждая стратегия, независимо от других, управляет своим капиталом в виртуальном режиме, т. е. реально по этим стратегиям никаких сделок не проводится. Функция выбора, основываясь на текущей эффективности стратегий, подсчитанных функцией эффективности, определяет наилучшую стратегию, и по ее алгоритмам происходит подсчет рекомендаций для управления реальным счетом метастратегии. Если функция выбора выдает сигнал о пассивности метастратегии, все сделки метастратегии закрываются.

Важная особенность метастратегии заключается в том, что ее функциями можно управлять, а именно: изменять интервал, на котором вычисляется эффективность стратегий, частоту переключения стратегий, определять размер потерь, при которых будет проводиться внеплановое переключение стратегий и уровень эффективности, достаточный для активности метастратегии.

Таким образом, использование метастратегии фактически реализует один из способов активного управления стратегиями, причем не внутри каждой из них, а находясь над стратегиями и управляя ими.

Список литературы

Управление портфелем акций

Рынки и личные условия меняются, и важно регулярно управлять вашим портфелем акций, чтобы гарантировать его сбалансированность и направленность на достижение ваших целей, а также соответствие любым важным изменениям в вашей жизни.

Ваш сбалансированный портфель может изменяться при колебаниях цены акций

Изменения в рынках могут достаточно быстро сдвинуть приоритеты в вашем портфеле: взлеты и падения акций определенных компаний нарушают тщательно выверенный баланс типов секторов и фондов, над которым вы столь упорно работали.

Например, если первоначально вы решили инвестировать 5% вашего портфеля в компании со средней рыночной капитализацией, занимающиеся природными ресурсами, – постоянный достаточно высокий риск, но хороший потенциал роста – а цена акций одной из горнодобывающих компаний внезапно совершает колебание, вы можете столкнуться с тем, что инвестиция теперь занимает целых 10% вашего портфеля.

Это означает, что достаточно рискованные инвестиции теперь занимают большую часть вашего портфеля, чем вы изначально планировали. Из-за этого вы, возможно, захотите продать некоторые из позиций в этой компании или ее коллег по отрасли, чтобы подобный сектор в вашем портфеле вновь занял запланированные 5%.

Похожим образом, если вы решили, что компании с высокой рыночной капитализацией должны составлять 60% вашего портфеля, а акции крупной фармацевтической компании, в которую вы инвестировали, упали в цене, то доля компаний с высокой рыночной капитализацией в вашем портфеле могла упасть до всего 50%. Теперь в нем достаточно сильно перевешивают более рискованные компании с низкой или средней рыночной капитализацией.

В таком случае, вы должны продать акции в таких компаниях и инвестировать средства в другую компанию с высокой рыночной капитализацией, чтобы вернуться к целевому уровню в 60%.

Вы даже можете купить больше акций в той фармацевтической компании, акции которых упали. Конечно, сначала стоит ее подобно проанализировать; но возможно, что теперь у вас появилась редкая возможность инвестировать в нее больше денег, пока ее акции дешевы.

Как управлять портфелем

Успешный инвестор должен совершать балансировку портфеля акций, как минимум, каждый финансовый квартал, а в идеале – каждый месяц.

В первую очередь, вам необходимо точно оценить ваши активы. Выполните следующие шаги:

• Вспомните вашу первоначальную инвестиционную стратегию, пройдя по всем изначальным целям, чтобы построить для себя картину того, какую долю в вашем портфеле должны составлять компании из различных секторов, географических расположений и профилей риска.
• Выясните текущую рыночную цену ваших инвестиций в акции для каждой компании.
• Сложите их, чтобы выяснить, какой процент суммы вы вложили в каждый сектор и т.д.
• Теперь сравните это с первоначальной целью и выясните, сколько вам нужно добавить или отнять из каждого сектора.

Теперь вы должны совершить саму балансировку. Для этого существует несколько способов.

• Продавать акции сектора или типа компаний, который теперь превышает целевую долю и инвестировать деньги в другие, доля которых недостаточна.
• Инвестировать дивиденды из сектора или типа компаний, который теперь превышает целевую долю и инвестировать деньги в другие, доля которых недостаточна.
• Инвестировать новые деньги в сектор или тип компаний, доля которого недостаточна.

Помните, что с каждым из этих методов сопряжены издержки.

Возможно, вам придется оплатить комиссии брокера для покупки или продажи акций.

В этом случае, тщательно оцените эти издержки по отношению к преимуществам от балансировки портфеля. Например если инвестиция оказывается лишь на 1% выше целевой нормы, возможно, стоит подождать еще месяц, чтобы выяснить, не исправилась ли ситуация естественным образом.

Кроме того, продажа акций, которые выросли в цене, может привести к большим цифрам прибыли в налоговом отчете.

Здесь, возможно, лучшим решением будет инвестиция новых денег в портфель, если они доступны.

Сила дивидендов

Повторная инвестиция дивидендов вместо снятия со счета и траты способна вызвать существенный рост вашего портфеля.

По исследованию Barclays, инвестиции в размере £100 в эквити к концу 1899 года превратились бы в реальных условиях в £160 к концу 2012.

Однако если тот же самый инвестор повторно инвестировал бы все дивиденды, те же £100 к 2012 году превратились бы в весомые £22.239, по данным той же компании.

Конечно, ни один индивидуальный инвестор не живет 113 лет и, тем более, не держит портфель эквити так долго. Однако цифры показывают, насколько большую разницу могут создать дивиденды.

Основной вопрос – где и как повторно их инвестировать.

Самая дешевая опция – позволить компании автоматически повторно инвестировать дивиденды, которые она выплачивает вам, в собственные акции.

Повторная инвестиция этих дивидендов в другую компанию выглядит разумнее, особенно в качестве средства для балансировки портфеля, как было указано выше.

Контролируйте ваши акции

Кроме повторной балансировки портфеля каждый месяц или квартал, вы должны тщательно следить за отдельными компаниями, в которые вы инвестировали.

Используя ту же шкалу, которую вы выбирали для первоначального отбора акций – например, отношение цены к прибыли или технический анализ – убедитесь, что все компании, в которые вы инвестировали, все еще предлагают хорошие условия.

Пока целевые доли, которые вы установили для себя – например, 60% для компаний с высокой рыночной капитализацией – все еще соответствуют вашим нуждам, не бойтесь, к примеру, сменить одну нефтяную компанию на другую, когда меняются их прогнозы роста или деятельности.

Учитывайте затраты на повторную балансировку

При балансировке портфеля, однако, очень важно перед какими-либо изменениями оценить преимущества по отношению к сопутствующим издержкам. Они могут быстро уменьшить размер вашего портфеля, если вы часто меняете торгуемые акции.

Как консервативный инвестор, вы уже выбрали акции, у которых, по вашему мнению, есть долговременный потенциал, поэтому избегайте соблазна продавать их при первом сигнале о снижении прибыли.

Помните, что рынки цикличны, и если ваш портфель был запланирован на 10-летний жизненный цикл, то он вполне может с успехом преодолеть любое временное падение рынка.

Значимые события в жизни

Одной из первых задач, которые вы поставили себе при создании портфеля, была оценка самого себя – оценка текущих финансовых ресурсов и вложений, решение о желаемых достижениях в будущем и, таким образом, о количестве денег, которые вы хотите заработать с ваших инвестиций, и том риске, с которым вы готовы смириться.

Этот процесс никогда не заканчивается.

Поэтому, как минимум, раз в год пересматривайте ваш портфель и проверяйте, что он все еще соответствует вашим нуждам. Женились вы или вышли замуж, развелись, у вас появился ребенок, вы потеряли работу или даже унаследовали немного денег – все это изменит вашу инвестиционную стратегию.

Если у вас, к примеру, появился ребенок, вы, возможно, имеете меньший капитал для инвестиций или захотите использовать больше средств из него для покупки большего дома.

Аналогичным образом, вы можете захотеть начать инвестировать больше в обучение вашего ребенка. Это может означать изменение таймфрейма инвестиций в зависимости от того, когда вам понадобятся деньги. Это также может означать, что вы окажетесь готовы к меньшему риску в ваших инвестициях.

Когда вы приближаетесь к уходу на отдых, ваш аппетит к риску, возможно, снизится, поскольку вы захотите зафиксировать ту прибыль, которую инвестиции вам уже принесли.

Многие инвесторы в этот момент решают совершить балансировку портфеля на исключительно наиболее безопасные инвестиции или даже полностью прекратить работу с акциями и перейти на продукты с фиксированной прибылью вроде облигаций или наличных.

Выводы

Из этого урока вы узнали, что …

• … важно регулярно управлять портфелем, чтобы гарантировать его сбалансированность и нацеленность на достижение ваших результатов, а также отражение им всех важных изменений в вашей жизни;
• … изменения в рынках могут сдвинуть удельные веса в вашем портфеле, влияя на целевой баланс секторов и типов компаний;
• … раз в месяц или финансовый квартал, таким образом, вам нужно пересчитывать стоимость всех ваших инвестиций и определять, насколько доли в вашем портфеле сдвинулись относительно целевых;
• … затем вы можете продать акции в секторе или типе компании, которые превышают целевую долю, и повторно инвестировать деньги в секторы или типы, которые оказываются ниже ее;
• … вы также можете повторно инвестировать дивиденды из секторов или типов компаний, которые превышают целевую долю, в секторы или типы, которые оказываются ниже ее, или же просто инвестировать новые деньги в целевые секторы;
• … повторная инвестиция дивидендов вместо траты может серьезно изменить конечный размер вашего портфеля;
• … вы не должны бояться сменить акции, перспективы которых ухудшаются, но слишком частая торговля повысит ваши издержки;
• … вы должны пересматривать портфель не реже раза в год, чтобы учесть любые значимые события в вашей жизни, которые могли повлиять на инвестиционные цели и обстоятельства – например, рождение ребенка, развод или изменения в карьере.

Добавлено в закладки: 0

Что такое управление портфелем ценных бумаг? Описание и определение термина

Управление портфелем ценных бумаг – это владение и распоряжение пакетом специальных документов. Портфель ценных бумаг – ряд ценных бумаг, принадлежащих юридическому лицу или физическому лицу.
Главные особенности портфеля ценных бумаг:

• количество и общая стоимость;
• типы и категории;
• ликвидность;
• риски, врожденные от них, и т.д.

Типы портфелей ценных бумаг

В зависимости от соучастника портфеля дифференцируют инвестиционные портфели и эмиссия.

Портфель ценных бумаг эмиссии – ряд ценных бумаг, выпущенных этим выпускающим.

Инвестиционный портфель – ряд ценных бумаг, принадлежащих инвестору, т.е. человеку, который инвестировал капитал в ценные бумаги.

Экономическая сущность инвестиционного портфеля дает набора ценных бумаг таких особенностей рынка, входящих в него, которые недосягаемы от позиции отдельной безопасности и возможны только в случае их целевой комбинации (комбинация).

Главные цели инвестиционного портфеля:

• обеспечение устойчивого уровня дохода набора;
• минимизация риска или ее вычитание на уровне набора;
• уменьшение в эксплуатационных расходах;
• решение определенных задач, какое заявление невозможно из набора ценных бумаг.

В зависимости от доходного типа, на который нацелен инвестиционный портфель ценных бумаг, последними могут быть портфели роста, дохода и их комбинации.

Сущность инвестиционного портфеля

Портфель роста создан из ценных бумаг, которые рыночные цены увеличивают в конечном счете. Цель такого портфеля — увеличивается в совокупном капитале инвестора, включая квитанцию текущих доходов с владения ценными бумагами. Виды такого портфеля в зависимости от стратегии инвестора возможны:

1. портфель агрессивного роста, нацелен на максимальную капитальную прибыль; это обычно включает акции молодых, быстрорастущих компаний, в которых инвестиции – риск, но могут ввести высокий доход;
2. портфель консервативного роста, создан в целях сохранения первоначального капитала и его медленного увеличения без существенного риска; это обычно включает акции известных компаний, цен, за которые растут не быстро;
3. объединенный портфель роста представляет комбинацию свойств портфелей агрессивного и консервативного роста; это присоединяется и к надежным ценным бумагам и к инструментам доли высокого риска, какая структура периодически обновляется. Этот тип портфеля является самым широко распространенным по большей части природы — к комбинации безрискованности и риска.

Портфель дохода создан из ценных бумаг, обеспечивающих доход с тока высокого напряжения — процент и выплаты дивидендов. Его цель — систематическое доходное приобретение на акции вложило капитал в ценные бумаги. Есть после главных версий:

• портфель регулярного дохода ориентирован на получение среднего уровня дохода на акции в случае минимального уровня риска;
• портфель прибыльных бумаг состоит, как правило, облигаций высокой доходности корпораций или в целом ценных бумаг, которые вводят высокий доход в случае среднего уровня риска.

Портфель роста и дохода – свойства объединения портфеля портфеля роста и дохода. Часть активов, которые являются частью этого портфеля, приносит к росту владельца акции и другого — достаточный доход на этой акции. Потеря стоимости одной части портфеля может быть возмещена увеличением его другой. Давайте характеризуем типы этого типа портфеля.

В зависимости от типа актива, включенного в портфель безопасности могут быть созданы различные портфели.
Здесь некоторые их возможные типы:

• портфель денежного рынка. Цель — завершает прописное сохранение благодаря включению в структуру быстро-договорных активов в сочетании с наличной ликвидностью;
• портфель безопасности, свободный от налога. Включайте обычно государственные долговые обязательства и примите прописное сохранение в случае высокой степени ликвидности;
• портфель безопасности правительственных учреждений. Включает обычно государственную и муниципальную безопасность и обязательства. Обеспечивает инвестору доход с владения этой безопасности, кто обычно не облагается налогом, и у капиталовложений в такие активы есть минимальный риск;
• портфель безопасности различных отраслей. Включает безопасность, выпущенную коммерческими организациями различных отраслей, соединенных между собой технологически или любой отрасли;
• портфель внешней безопасности. Включает инвестиции в безопасность иностранных компаний или других состояний;
• конвертируемый портфель. Состоит из конвертируемой безопасности (предпочтенные доли, конвертируемые облигации), которым можно обменяться на установленное количество обыкновенных акций на постоянной цене, начиная с набора. Дает шанс получить дополнительный доход из-за преобразования на условиях, прибыльных инвестору.

Управление портфелем безопасности

Поскольку портфель безопасности – акция, которую инвестируют в безопасность, приносящие доход и имеющие различные риски, свойственные от рынка, насколько они должны управлять. Иначе вероятность его потери или серьезных увеличений потерь.

Управление портфелем осуществлено или его владельцем, или он заряжает его профессиональному посреднику фондового рынка. Методы управления портфелем безопасности.

Они могут быть разделены на активные и пассивные.Активное управление портфелем – ввод изменений в него на основе текущего изменения состояния рынка, направленного к выполнению целей инвестора, обещаемого в этом портфеле. Активное управление приносит лучшие результаты по сравнению с другой стратегией управления, но это требует больших эксплуатационных расходов, которые или крупный вкладчик, или профессиональный посредник, специализирующийся на управлении пакетами безопасности, в состоянии предоставить;

Пассивное управление портфелем – сохранение портфеля в более или менее постоянном типе во время определенного периода времени независимо от повседневных изменений состояния рынка. Это обычно используется для портфелей, которые хорошо защищены от риска рынка и ожидаемые довольно длительные сроки.
Методы инвестиций в безопасность.

Стратегические инвестиции – инвестиции средств в целые классы активов рынка. Такой подход все еще называют инвестициями “от вершины до вниз”.

Тактические инвестиции – инвестиции в отдельные типы ценных бумаг, которые доступны на рынке. Этот подход все еще называют инвестициями “снизу”.

Главные стадии управления инвестиционным портфелем

В составном типе ассигнуют следующие основные стадии, необходимые в случае управления портфелем:

• выбор инвестиционной политики, урегулирование цели и задачи, которых инвестор хочет достигнуть, покупательные ценные бумаги. Обычно это включает определение желательного уровня дохода от инвестиций в сочетании с уровнем риска, на котором инвестор в состоянии позволить себе пойти;
• исследование рынка ценных бумаг и его компонентов, или поскольку это, как принимают, называет его — контроль рынка;
• формирование из портфеля ценных бумаг набора – приобретение ценных бумаг, отобранных во время исследования рынка в приблизительно количествах набора и по приблизительно установленным ценам;
• оценка портфеля с точки зрения достижения эффективных целей – сравнение особенностей рынка построенного портфеля с теми его особенностями, которые инвестор хотел бы иметь. Эта оценка должна регулярно выполняться, особенно в периоды существенных изменений цен на фондовом рынке;
• пересмотр портфеля при необходимости обычно в связи с существенными изменениями в рынке, особенно, если, по словам инвестора, у них есть долгий характер.

Методы анализа портфеля

На практике есть два главных метода исследования рынка: фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ — метод анализа и прогнозирования рынка на основе идентификации и изучения экономической регулярности и факторов формирования из рыночных цен и других особенностей рынка. Этот метод обычно используется в целях довольно долгосрочных, перспективном прогнозировании цен, процентных ставок, курсов валюты, и т.д.

Технический анализ — метод анализа и рынка, предсказывающего, в первую очередь, рыночные цены на основе использования математических и графических подходов независимо от экономических факторов, определяющих динамику индикаторов рынка. Этот метод используется для практических потребностей прямых дилеров на рынке и в первую очередь для краткосрочных прогнозов рыночных цен и т.д.

Инвестиционные методы диверсификации

Их существует довольно много, и проблема лежит только на доступности и доступности этого инвестора соответствующих активов и инструментов рынка. Здесь некоторые из них:

• покупка различных типов ценных бумаг;
• покупка безопасности компаний, касающихся различных отраслей промышленности и сфер экономики;
• покупка безопасности компаний, которые расположены в различных областях страны;
• покупка идентичных ценных бумаг, но испускаемый различными компаниями;
• покупка безопасности компаний расположена в разных странах;
• покупка акции компаний, имеющих собственный, хорошо разнообразный портфель ценных бумаг;
• покупка акции компаний с высокой степенью диверсификации их экономической деятельности и т.д.

Главные заключения модели портфеля ценных бумаг Г. Марковиттса

Американский экономист г-н Марковиттс в начале пятидесятых впервые разработал научную модель формирования из разнообразного портфеля ценных бумаг на основе абсолютно нового подхода к понятию “риск рынка”. Его главные заключения следующие:

1. среднеквадратическое отклонение может быть измерительным прибором риска рынка. Как измерительный прибор риска предложил использовать среднеквадратическое отклонение урожая безопасности от его среднего значения, определенного для этого или того периода. Экономно это означает, что понятие риска включает не только возможные потери от изменения цен безопасности по сравнению с ее предсказанным уровнем, но также и возможный дополнительный доход. То, что на рынке всегда утрата одного дилера означает прибыль другого, является краеугольным камнем такого понимания риска. Невозможно, что у всех участников рынка в то же время была потеря или что у всех них в то же время была прибыль;
2. минимальный уровень риска разнообразного портфеля зависит от минимальных уровней рисков ценных бумаг, составляющих его. Смысл этого предоставления состоит что, если в портфеле ценных бумаг большинство бумаг риска будет собрано, то и риск портфеля в целом будет, конечно, высоко несмотря на другие меры, предпринятые инвестором;
3. разнообразный портфель – портфель ценных бумаг, который рыночные цены скорее плохо коррелируют между собой. Сущность диверсификации портфеля состоит не только в создании инвестиций в различные ценные бумаги, и в котором лучше приложить их в таких газетах, какие изменения цен немного связаны между собой и если динамика их изменения непосредственно противоположна. В этом случае потери на одной безопасности не сопровождаются потерями на других ценных бумагах, которые находятся в портфеле инвестора, и может даже сопровождаться прибылью от одновременного изменения цен последнего;
4. эффективный портфель ценных бумаг – портфель, имеющий минимальный риск в случае этого уровня возвращения портфеля или портфеля, имеющего максимальную доходность в случае уровня риска набора. Смысл этого заключения состоит, что невозможно увеличить в то же время возвращение портфеля и снизить его риск. Только фиксируя один из критериев (риск или доходность), возможно максимизировать или минимизировать другой индикатор портфеля;
5. риск, врожденный от ценных бумаг, который доступен на фондовом рынке. Первым является риск, которого может избежать диверсификация портфеля ценных бумаг, она все еще называет “рынок”, или “систематичный”. Вторым является риск, который не может быть снижен никакими методами рынка диверсификации, это не сниженный риск на портфеле ценных бумаг (и на отдельной безопасности). Это все еще называет “определенными”, или “не систематичный”.

Активная модель управления принимает тщательное отслеживание и непосредственное приобретение инструментов, отвечающих на инвестиционные цели портфеля и также быстро изменяющихся структуры инструментов акции, входящих в портфель.

Менеджер должен быть в состоянии продвинуть среду фондового рынка и превратиться в действительность, которая вызывает анализ. От храбрости менеджеров и определения во внедрении планов в сочетании с уходом и точным вычислением требуется, который делает затраты на активном управлении портфелем довольно высоко. Чаще всего они используют методы на основе манипуляции и кривой доходности. Специалисты предсказывают, что условие денежного рынка и в связи к тому же регулирует портфель ценных бумаг.

Они совместно используются на стратегическом и тактическом.Пассивная модель управления предполагает, что создание хорошо дифференцированных портфелей с заранее решительным уровнем риска ожидало длительный срок. Такой подход возможен в случае достаточной эффективности рынка, насыщаемой ценный с бумагами высокого качества. Продолжительность существования портфеля принимает стабильность процессов на фондовом рынке.

Однородное распределение инвестиций между выпусками различной безотлагательности может быть примером пассивной стратегии (метод лестниц). Максимальный снижающий риск достижим, если в портфеле из 10 до 15 различных ценных бумаг собраны. Дальнейшее увеличение структуры портфеля нецелесообразно, который является есть эффект чрезмерной диверсификации, которой нужно избежать. Чрезмерная диверсификация может привести к таким отрицательным результатам как невозможность высококачественного управления портфелем, купить недостаточно надежных, прибыльных, жидких ценных бумаг, роста расходов, связанных с поиском ценных бумаг, высокой стоимости для покупки маленьких партий ценных бумаг, и т.д.

Есть также метод индексного фонда. Индексный фонд – движение отражения портфеля выбранного фондового индекса, характеризующего условие всего рынка безопасности. Если инвестору жаль, что портфель не отразил ситуацию с рынком, у него должна быть такая доля ценных бумаг, что эти бумаги составляют в случае вычисления индекса в портфеле. В целом внутренний рынок безопасности неэффективен теперь поэтому, применение такого метода может привести к потерям вместо желательного положительного результата.

Пассивная модель управления подразумевает перевод денег к специализированному учреждению, которое занято портфельными инвестициями в целях инвестиций этих средств для и от имени их владельца в различных инструментах акции с целью создания дохода. Для выполнения сделок наложен комиссионный сбор. В практике сделки такие “конфиденциальные банковские операции” несут обозначение.

Мы коротко рассмотрели управление портфелем ценных бумаг: типы портфелей ценных бумаг, сущность инвестиционного портфеля, управление портфелем безопасности, главные стадии управления инвестиционным портфелем, методы анализа портфеля, инвестиционные методы диверсификации, главные заключения модели портфеля ценных бумаг Г. Марковиттса. Оставляйте свои комментарии или дополнения к материалу

Агрессивное, пассивное или сбалансированное управление. Какой метод управления инвестиционным портфелем выбрать?

Активное управление

Активный (агрессивный) метод управления портфелем ценных бумаг подразумевает постоянное изменение структуры портфеля с целью достижения дополнительной прибыли за счет игры на волатильности рынка. Для игры на волатильности рынка используются как «собственные» активы портфеля, так и сделки без покрытия (маржевые сделки).
Маржевые сделки — это сделки с активами, собственником которых является брокер, т.е. с активами, взятыми взаймы. При осуществлении таких операций, активы, являющиеся основой портфеля, выступают в виде залога под полученный кредит. Использование активного метода управления портфелем сопряжено с повышенным риском инвестирования. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а так же быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Инвестор, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее перспективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных качеств. Следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля с учетом вновь приобретенных ценных бумаг и продажи низкодоходных с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.
Необходимо отметить, что следует учитывать затраты по изменению состава портфеля, так как увлекшись изменениями, инвестор может превратить свои попытки дополнительного заработка в убытки, когда затраты превысят результат от внесения изменений. Инвестор должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превратить в реальность то, что подсказывает анализ. Для эффективного управления требуются смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, а следовательно, затраты по активному управлению портфелем довольно высоки, но возможные прибыли значительно выше. Максимальный уровень убытка от операции — та доля средств, задействованных в операции, которая может быть потеряна инвестором, если он допустил ошибку в выборе актива и(или) выборе вида операции (покупка или продажа).

Пассивный метод

Пассивное управление представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно, существования в основном рынка краткосрочньтх ценных бумаг и нестабильной конъюнктуры фондового рынка, пассивное управление представляется малоэффективным. Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг. Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамка российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости. Более применим к российскому фондовому рынку метод пассивного управления портфелем ценных бумаг под названием индексный фонд. Индексный фонд — это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. Данный подход к управлению портфелем позволяет инвестору сократить затраты на анализ, так как в данном случае требуется только анализ общей тенденции рынка, а не каждого эмитента по отдельности.

Сбалансированное управление

Сбалансированный метод управления портфелем ценных бумаг представляет собой синтетическое объединение представленных выше методов. Инвестор, выбравший этот метод, в начале создает «базу» портфеля. База портфеля это набор низкорисковых ценных бумаг, основная задача которых сохранение капитала. Как правило, в «базу» включаются государственные и корпоративные облигации, а также привилегированные акции ведущих эмитентов. Управление «базой» строится на пассивном методе, т.е. ее структура пересматривается довольно редко, как правило, не чаще 1 раза в квартал, а зачастую 1 раз в год. После создания «базы» инвестор приступает к составлению «игровой» части портфеля. «Игровая» часть — это достаточно агрессивные и рискованные вложения в ценные бумаги, направленные на получение прироста капитала за счет игры на волатильности рынка. К этой части портфеля, которая состоит, как правило, из обыкновенных акций, а также фьючерсных контрактов, инвестор применяет активный метод управления, нередко используя маржевые сделки, обеспечением которых выступает весь портфель целиком. Применение данного метода позволяет снизить риск потери капитала относительно активного метода управления, и при этом позволяет существенно повысить доходность портфеля относительно пассивного метода управления портфелем.

Выбор метода управления портфелем часто зависит от сложившейся конъюнктуры рынка ценных бумаг. Если рынок имеет явно выраженный тренд, то большинство инвесторов выберут активный метод управления портфелем, а если рынок хаотически движется вокруг одного уровня, то зачастую пассивный метод будет более предпочтителен, так как не требует высоких затрат со стороны инвестора. Но нельзя утверждать, что только конъюнктура рынка ценных бумаг определяет способ управления портфеля. Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Скажем трудно ожидать значительного выигрыша, если к агрессивному портфелю применить тактику «пассивного» управления. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель регулярного дохода.